2月20、21日，短短两个交易日间，人民币对美元暴涨近600点。截至北京时间16:00，美元/人民币、美元/离岸人民币分别报6.7126、6.7121，21日下午一度升破6.6927。北京时间21日16:30，美元/人民币官方收盘价为6.7101，创1月31日以来新高，较上日官方收盘价涨135点。

在短期内出现剧烈的波动，背后隐射了交易员仓位的大幅变动——“贸易摩擦有望缓解，美联储释放鸽派信号、年内加息预期降到1次，甚至我们内部认为今年1次加息都没有了，这是之前完全没想到的。”某欧资银行外汇交易员对第一财经记者表示，现在愿意相信不加息的阵营扩大，之前对看空美元并无信心的交易员也开始翻空。

“人民币回到去年初的水平（近6.3）也完全有可能。”渣打宏观、外汇策略师张蒙对第一财经表示，“看涨人民币并非取决于中国经济基本面，5-6%的涨幅完全可以来自美元自身的跌幅，A股国际化、全球债券指数纳入中国债市所带来的被动资金流入，也会带动市场对人民币的需求。”渣打去年底预计，美元/人民币在2019年底将触及6.65的点位，且认为人民币仍有进一步走强的空间。

美联储意外“放鸽”

就在去年底，即使对美联储加息最为悲观的经济学家，也认为2019年美联储至少加息2次，且缩表仍将持续进行。然而，今年1月开始，这一情景假设也不断被颠覆。

北京时间周四凌晨，美联储发布1月会议纪要，再度确认了当时政策转为鸽派背后的考量。会议纪要显示，美联储官员认为，面对多种经济前景的风险，货币政策的行动应该有耐心，几乎全体一致支持今年公布停止缩表的计划，释放了今年有望结束缩表的信号。

此前各界预计，美联储今年下半年仍有望加息1次，2020年将停止加息。但目前，已经有机构预计今年再加息的概率很小，且市场定价显示，明年可能降息。尽管机构普遍认为降息这一假设太过极端，但这的确反映了交易员当下的情绪和预期。

对比去年12月，尽管美联储主席鲍威尔表示利率已经接近中性利率，但他称缩表处于自动驾驶（automatic pilot）状态，这又震动了市场。此前，机构预计，2019年的缩表目标约是今年的近2倍（近6000亿美元）。但目前而言，美联储将灵活掌握缩表的节奏，甚至很快会公布停止缩表的计划。

这转向再度打击了美元多头的信心。缩表的紧缩效应其实并不逊色于加息，因此多位分析师对记者表示，如果美联储的立场是中性或者宽松的，就必然会考虑停止缩表或对缩表更为灵活。

“原先，我们认为美元见顶，但并没有强烈看空美元，因为如果要看跌美元，就意味着要看多一些其它货币，但在十国集团（G10）中，没有一个货币能被真正看好，毕竟美国经济仍是最强劲的，”上述交易员对记者表示，“但现在美联储停止加息、缩表的预期越来越强，这就打乱了之前的逻辑。”

该交易员也表示，美联储当前完全有理由不加息，因为通胀并没有达到2%的目标水平，“而且未来大概率可能维持在2%，不上不下，尽管失业率创历史新低，但通胀没有上行压力，这就进一步让美联储有理由停止加息。”

交易员做多人民币

不可否认的是，贸易不确定性在很大程度上影响了金融市场。市场普遍预期贸易摩擦将得到缓解，这也将推动新兴市场反弹。商务部新闻发言人高峰21日下午在例行发布会上透露，目前中美双方工作层已于19日开始工作，高级别磋商将于21-22日在华盛顿举行。

荷宝（Robeco）全球基础股票主管、新兴市场股票投资组合经理费德丽（Fabiana Fedeli）近期在接受第一财经专访时表示，新兴市场风险有所弱化，尤其看好中国、韩国等市场，“但低估值从来不是人们加仓新兴市场的理由，估值可以在低位维持很久，更重要的催化剂则是盈利。”

在她看来，2018年外部不确定性导致新兴市场企业推迟了生产、投资计划，影响了企业盈利增速，但2019年的贸易不确定性在上半年有望大大降低，这将提振企业的生产和投资，有望拉动亚太市场企业盈利，并推动资金回流，这将带动新兴市场货币反弹。

周三在岸日间收盘后，中国外交部回应人民币汇率相关问题称，中国是一个负责任的大国，我们多次重申不搞竞争性货币贬值；我们不会将人民币汇率作为工具来应对贸易争端；我们也希望美国能够尊重市场规律，尊重客观事实，不要把汇率问题政治化。

“之前我们的观点是，美元见顶，并看衰欧元、看空人民币，但目前看来，看空人民币的逻辑需要调整。”上述交易员告诉记者。

尽管中国经济仍在触底的过程中，且美国经济是高位见顶，但机构也认为，无需用经济基本面来衡量汇率。张蒙就对记者表示，当机构仓位出现变化时，即使人民币回到去年初的水平（近6.3）也是完全有可能的，而这一近5%的涨幅可以完全来自于美元自身的跌幅。

此外，今年外资流入中国股债市场也将成为人民币的支撑。摩根士丹利预计，2019年A股的外资流入量将达700亿～1250亿美元。未来十年，预计每年都会有约1000亿～2200亿美元的外资流入。摩根士丹利也预计，MSCI会将A股的纳入因子在未来5～8年间提升至100%。近期，第一财经记者也独家报道，MSCI在今年3月1日大概率会宣布扩大A股的纳入因子，但20%的幅度尚存变数。

中国债市也将于今年4月被纳入彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）。多家机构预计，截至2021年，将有约1000-3000亿美元的被动资金流入中国债券市场。渣打银行此前预计，估算被动流入资金将会是每个月100亿～130亿美元，持续20个月，直到2020年底。

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